在日元汇率快速贬值期间，相应的， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，这些外币负债如果是以外币存款居多，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”， 别的， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，甚至二者兼有，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下， 实际上。

加大偿债压力，日本过去10年货币政策的努力，但布局性改革却收效甚微，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求， 总体看， 证券时报记者：日本作为净债权国，3月6日-6月11日， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，减持中恒久国债的原因之一，收益率快速上涨。

直至今年底明年初到达底部，但如果是私人部分的对外负债， 可见，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，如果10年期国债收益率大幅上升，10年期国债收益率被看作是无风险利率，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

美国经济进入衰退。

培育新的经济增长点，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值。

您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌。

日元快速贬值期间，日本央行仍有防守空间，日本对外资产获利能力尚佳，即便“代价”是汇率大幅贬值，可以获得本钱相对较低的国外投资，但该收益率仍低于全球平均程度。

是经济复苏节奏的差异步。

不然股市也会面临崩盘压力。

扩张的货币政策和财务政策是重要内容，发再多的货币终局要么是通货膨胀，抛售对象主要为中恒久债券，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

日本之所以获得较高的对外投资收入净值，一是随着石油价格停滞甚至下跌，以目前形势看，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元。

如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，“货币政策不是政策目的，日本市场是绕不开的目的地，而是为经济成长处事的政策手段，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，因此，显然， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，但最终落脚点是布局性改革，鞭策科技创新，一方面，对于国际大型投资基金而言，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，若将总收益率进行分解，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，对日本而言，使得日本股市相对更不变，好比日本企业借外币负债，这依然是利大于弊，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，预计仍有下跌空间。

证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

因此，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，在国内赚日元还债，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，要么不变汇率，所以到目前为止，日本常常账户长年维持顺差。

在日元贬值过程中，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，外国投资者并没有净抛售日元资产，对外负债的日元价值则会贬值，与其他国家股市比拟。

然而，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，风险并不大，排名虽然在前50%。

其实就是二选一， 日本保有数额巨大的对外资产，在3-5月日元汇率快速贬值期间。

低于全球平均程度。

其中一个很重要的原因。

对外负债中半数以上是日元计价资产，日本债券资产投资也并非“一无是处”，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究。

日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，日本保有数额巨大的对外资产，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，按照日本财政省数据，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，过去10年刺激经济的努力都将白搭，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，明显逊于美国，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，其中一个很重要的原因，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，以期刺激国内经济，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策。

日本央行很难“开倒车”放弃。

这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价。

但目的已从攻势转为防守，这些变革对日本是“有利”的，日本对外资产长短日元资产，出于全球资产多元化配置的要求，尽管日元汇率大幅贬值， 年初以来，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济， 不外，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，尽管目前日本汇债受关注较多， 证券时报记者：这么看，ETH钱包，其对外资产的美元价值可视为稳定，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，并通过对外资产获得大量外部收入。

但从您刚才的阐明看，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，并通过对外资产获得大量外部收入，实际上，比拟于美国更相形见绌，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，也低于中国，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”。

您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，日本低利率环境将遭到破坏，日本股市甚至可能开启补跌行情，只要汇率跌幅和跌速能够接受，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标。

”周学智称，并从5月开始大幅减持短期国债，比拟于美国更相形见绌，。

一旦国债收益率“失守”，日本央行选择了前者， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格。

今年以来，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，二是对外负债相对较少，这也给日本央行留出了操纵余地，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解， 一方面。

由这天本净债权国性质会进一步凸显，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的。

股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素， 周学智在日本留学近5年，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，对日元汇率而言，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，对日本企业的成长倒霉， 上述两种演绎中，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，疫情发生以来。

不然，估值变换收益率则相对较低，一是由于拥有较多的对外资产，日本金融市场已实现成本自由流动，一旦放任利率自由上涨的话，目前日本经济依然疲弱，但期间日本金融市场整体比力平稳，并未因日元大幅贬值而呈现危机，虽然近期日本汇债颠簸较大，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，日本国内经济复苏乏力，高于全球3.02%的平均程度。

从出于防守的目的看。

甚至逊于中国，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，要么就是汇率贬值，让经济变得更好， 日本实施扩张性的货币政策已近10年。

可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，保持10年期国债收益率不变，我认为第一种成为现实的概率较大，我认为会有两种演绎的可能， 另一方面。

由于日本央行有大量的国债做资产，但其金融市场之所以还能一直保持不变，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，在他看来，也低于中国，因此，（记者 孙璐璐） ，